2019年美國經濟内生性增長動能的下行趨勢會逐步顯現，進而使得全球經濟增速趨于放緩。短期需求面放緩不支持通脹大幅上行，但需關注長期成本端推升的通脹中樞上移。全球流動性收緊這一趨勢在2019年扭轉的可能性小，超低資金成本時代已結束。未來流動性的相對緩和可能來自美元指數的轉弱。建議均衡配置資産以分散風險。

全球經濟增長同步趨緩。

      2018年以來全球經濟增長由同步複蘇逐步走向分化，而導緻經濟增長分化的原因是多方面的：一是美國政府推出的減稅等财政刺激政策顯著推升了美國經濟增速；二是包括中國在内的新興國家經濟增速持續下行，其對歐洲經濟外需的拖累大于對美國經濟的影響。2019年随着減稅刺激政策的效應逐步弱化，預計美國經濟内生性增長動能的下行趨勢會逐步顯現，進而使得全球經濟增速趨于放緩。

      美國經濟能否繼續“一枝獨秀”？

      随着減稅刺激政策的效應逐步弱化，預計利率上行趨勢對經濟的負面沖擊開始顯現，美國經濟内生性增長動能的下行趨勢會逐步顯現，這一趨勢也勢必最終傳導至歐日的外需放緩。不過短期來看，考慮到歐日貨币政策相對美聯儲依然寬松以及在未來中美經貿關系博弈中可能的間接受益，歐日經濟内需增長的支撐有望至少在半年時間内繼續維持。預計2019年美國實際GDP增速相對2018年下滑0.5個百分點，至2.3%-2.6%；歐元區經濟相對2018年微下降0.1個百分點至1.8%；日本實際GDP增速預計維持在1.1%左右。

       短期需求面放緩不支持通脹大幅上行，關注長期通脹中樞的擡升。

      發達國家的通脹壓力更多來自于核心通脹。不過，考慮到基數效應、需求趨緩以及油價未來不太可能再創新高，我們認為，整體發達國家通脹水平可能較2018年持平或小幅回落。長期來看，成本端(人口老齡化帶來的勞動力供給收緊、收入在資本和人力間相對分配的變化、以及全球化進程接近峰值)推升的通脹壓力可能在更長的時間周期中逐步出現。

全球流動性環境收緊。

      未來全球流動性收緊這一趨勢在2019年扭轉的可能性小，超低資金成本時代已經結束。我們注意到，近半年來通脹預期基本平穩，名義利率的上行更多來自于實際利率上行的推動而非通脹預期。2019年美聯儲加息周期開始進入後半場，考慮到經濟放緩的趨勢，美聯儲大概率會在2019年下半年對加息節奏做出微調(至少對于加息節奏的趨緩做出暗示)。預計2019年美聯儲加息三次。預計歐央行首次加息時點最早需等到2019年9月會議。

       大類資産配置展望：關注非美資産，分散風險。

      全球流動性趨緊對2018年的資産價格沖擊非常顯著，預計這一負面影響在2019年仍會持續。10年期美債收益率預計未來一年将進一步上行至3.5%區間。利率上行帶來的資産價格擠泡沫的現象将不可避免。未來可以期望的流動性的相對緩和可能來自美元指數的轉弱，這将相對有利于非美資産表現。展望未來，全球經濟增長和企業盈利增速很可能開始自高位回落，這将對持續多年上漲的風險資産帶來壓力。股票資産雖然估值有所回落，但其長期回報率正逐步降低。建議均衡配置資産以分散風險。可超配日元資産，相對更看好歐洲和新興市場等非美資産。