全國中小企業股份轉讓系統（下稱“新三闆”）24日下午召開新聞發布會，醞釀近一年的新三闆分層标準終于出爐，全國股轉系統對外正式發布《全國股轉系統挂牌公司分層方案（征求意見稿）》，起步階段将挂牌公司劃分為創新層和基礎層，拟設置三套并行标準，篩選出市場關注的不同類型公司進入創新層，分層方案将進行為期兩周的征求意見。
新三闆發展路徑更清晰
新三闆分層對中國資本市場的影響是長遠而深刻的，這主要是從兩個方面考慮。
第一個層面的影響來自于股轉系統自身。分層的推出，将進一步促使新三闆内各行業、各闆塊自發形成相對穩定的估值定價體系，這可能是滬深兩大交易市場長期未能達到的目标。
第二個層面的影響則是促進三大交易所之間的競争。分層制度的推出是全國股轉系統在交易制度的構建中繼做市制度後又一重磅的制度變革。新三闆高效的融資優勢疊加不斷完善的交易制度對滬深交易所帶來挑戰。進入2016年，滬深交易所在上市和融資方面變革與新三闆在交易制度方面的探索将同時發生。
本次新三闆的分層标準綜合考慮了财務指标以及流動性指标，并且三條标準各有側重，整體而言具有較高的包容度。
其中标準一的要求最為嚴格，它綜合考慮了挂牌企業的盈利能力以及股權分散度，不僅對挂牌企業淨利潤的要求明顯高于創業闆IPO财務條件，而且對股東人數也明确做了超過200人的規定。
标準二則側重于從營業收入的角度來考察企業的成長能力，為那些成長能力較強但短期流動性欠佳的企業做了考慮，這也符合全國股轉系統服務“創新型、創業型、成長型”中小微企業的定位。
标準三則側重于從企業的流動性進行考察，此條标準完全淡化了對财務指标的判斷，僅從市值、股東權益以及做市商數量三個方面做了規定。從這個角度來說，我們認為符合标準一的創新層挂牌企業具備較高的資質，考慮到轉闆和IPO的可能，有望成為市場關注度最高的一批股票。
根據最終篩選結果，總共有263家挂牌企業符合進入創新層标準。
其中同時符合三條标準的企業隻有三家，分别為卡聯科技、凱路仕以及麟龍股份；
另外，還有伯朗特、點點客、古城香業等34家企業同時符合兩條标準。
如果進一步考慮股轉系統規定的“達到上述任一标準的基礎上，須滿足最近3個月内實際成交天數占可成交天數的比例不低于50%，或者挂牌以來（包括挂牌同時）完成過融資的要求的标準”，最終進入創新層的有233家挂牌企業，占當前新三闆總數的5%。
全國股轉系統公司新聞發言人隋強表示，已挂牌公司2015年年報披露截止日（2016年4月29日）後，全國股轉系統根據分層标準，自動篩選出符合創新層标準的挂牌公司，于2016年5月正式實施。有市場人士預計，明年進入創新層的挂牌企業數量有望在600家左右。
三套并行标準
從三套标準來看，标準一是“淨利潤+淨資産收益率+股東人數”，即最近兩年連續盈利，且平均淨利潤不少于2000萬元，最近兩年平均淨資産收益率不低于10%，最近3個月日均股東人數不少于200人；标準二是“營業收入複合增長率+營業收入+股本”，即最近兩年營業收入連續增長，且複合增長率不低于50%，最近兩年平均營業收入不低于4000萬元，股本不少于2000萬元；标準三是“市值+股東權益+做市商家數”，即最近3個月日均市值不少于6億元，最近一年年末股東權益不少于5000萬元，做市商家數不少于6家。
“本次分層标準最大特點就是對挂牌企業的流動性和融資提出了明确要求。進入創新層的股票必須保持一定的流動性，投資者認可度成為企業進入創新層的重要指标。這将促使企業優化股權結構，積極采取做市交易，有助于改善當前市場流動性不足的狀況。”安信證券新三闆分析師諸海濱說。
層級之間可調整
此次方案雖然在起步階段新三闆将挂牌公司劃分為創新層和基礎層，但為保證市場分層的動态管理，每年4月30日挂牌公司年報披露後，全國股轉系統将進行層級調整工作。通過設置維持标準将不符合創新層要求的挂牌公司調整到基礎層。
“維持标準的部分指标與準入條件保持一緻，但在淨利潤、淨資産收益率、營業收入複合增長率和市值等指标上，則低于準入要求。基礎層挂牌公司滿足創新層準入條件的，可調整進入創新層。”隋強說。
以标準一為例，其準入條件是“最近兩年連續盈利，且平均淨利潤不少于2000萬元”以及“最近兩年平均淨資産收益率不低于10%”，但其維持标準對淨利潤和淨資産收益率的要求分别降低至1200萬元和6%。
據悉，每年4月30日之後層級調整時，全國股轉系統會根據維持标準，從創新層挂牌公司中自動篩選出不符合維持标準的挂牌公司，如果第1年不符合的，公司應當及時發布風險揭示公告，第2年仍不符合的，則将被調整到基礎層；同時，全國股轉系統根據分層标準，從基礎層挂牌公司中自動篩選出符合創新層标準的挂牌公司，并确定創新層最終名單。
“對于轉層，首先，向上和向下的自願通道應完全打開；其次，強制降層需要嚴格執行；第三，降層能成為退市的過渡階段，能給公司緩沖的機會和投資者更多的保護空間。”申萬宏源證券分析師李筱璇表示，内部層次之間的轉換，還可作為未來不同層次市場間有機聯系的有益探索。
隋強表示，全國股轉系統将依法建立常态化、市場化的退出機制，包括在符合相關法律法規要求下，支持企業主動提出終止挂牌申請；進一步明确強制退出标準，完善信息披露制度；探索建立股份回購、相關責任人問責和賠償機制；企業在退出後，符合條件的，也支持其重新挂牌。據了解，目前已有3家挂牌企業被強制退市。
權利與義務對等
據悉，新三闆将通過分層，對不同層級挂牌公司實施差異化的服務和監管，即創新層公司優先進行制度創新的試點，基礎層公司繼續适用現有的制度安排。“挂牌公司分層的本質是挂牌公司風險的分層管理，其實現方式是制度的差異化安排，其中很重要的原則就是權利與義務相對等。”諸海濱說。
從該方案來看，在市場服務方面，創新層市場将優先進行融資制度、交易制度的創新試點，包括對創新層挂牌公司建立一次審批、分期實施的儲架發行制度和挂牌公司股東大會一次審議、董事會分期實施的授權發行機制，加強融資定價指導、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購貸款和并購基金的可行性。
在對創新層的市場監管方面，該方案從三方面提出要求：一是從信息披露的時效性和強度上适度提高了要求，要求該層公司披露業績快報或業績預告，并提高定期報告、臨時報告披露及時性的要求，鼓勵披露季度報告，加強對公司承諾事項的管理；二是要求創新層公司進一步完善治理結構和建立相關制度，要求設置專職董秘，強化對公司董監高敏感期股票買賣、短線交易的管理；三是對創新層公司實施嚴格的違規記分制度和公開披露制度，并與責任人員強制培訓制度相銜接，研究引入自願限售制度。
另外，該方案明确，對于基礎層公司而言，在市場服務方面，目前主要以現行市場制度為基礎運行；在市場監管方面，在執行現有監管規則的同時，适度降低定期報告和臨時報告披露要求。
留下還是轉闆？
《意見》首次明确了新三闆要堅持獨立的市場地位，公司挂牌不是轉闆上市的過渡安排。這意味着新三闆的定位是獨立于上證所和深交所的、具有自身制度特色的第三大交易所。不過，《意見》同時提出，研究推出挂牌公司向創業闆轉闆的試點。
不少能夠進入“高層”的企業仍然把轉闆作為自己的最終目标。天階生物董秘王虹冰表示，“能分在創新層對公司的融資、投資人關系管理和自身規範化運作都是好事，也意味着離轉闆目标更近一些，我們期待最終實現轉闆的目标，能讓股價有更加客觀的反映。”
對外經貿大學金融産品與投資研究中心主任宋國良認為，“企業登陸新三闆的訴求各有不同，一些具有IPO潛質的企業把上新三闆作為權宜之計，但如果它們體會到了三闆帶來的好處，将來未必會選擇轉闆。”
宋國良認為，新三闆具有靈活的融資制度和市場化基因，能包容不同業态的企業成長，新三闆未來可能類似美國納斯達克市場一樣成為新興企業聚集的資本市場。