市場篇：美國股指表現十年最差，A股相對抗跌

2022年上半年收官，從整體表現來看，因俄烏局勢升級、供給沖擊下全球滞漲風險提升、美聯儲加息縮表等一系列因素影響，今年上半年，全球重要股市指數表現均為下跌，多國股市表現近年來最差。

證券時報·數據寶統計顯示，受地緣因素影響的俄羅斯MOEX指數累計跌幅最高，達到37.2%；美股三大股指創十年來最大跌幅，納斯達克指數跌幅近30%，标普500跌近20%，道指跌超14%。對比之下，A股、港股表現相對抗跌，大幅跑赢美國、韓國、法國、印度等重要股指。

上證指數：估值優勢顯著

近半年的回調後，全球重要股指的估值均逐步向合理區間靠攏。具備明顯估值優勢的仍然是A股市場，截至最新收盤日，滬深300指數滾動市盈率低于13倍，上證指數滾動市盈率13.25倍，低于近十年的平均值13.47倍。

同期納斯達克指數滾動市盈率達到26.19倍，為上述2個指數的2倍；印度SENSEX30指數超過21倍，道指及标普500指數滾動市盈率均接近20倍。

小盤股成長股：交易活躍度顯著降低

再看國内資本市場。上半年A股整體波動加大。規模方面，最新A股總市值為91.06萬億元，較去年末減少5.4萬億元。但若剔除今年内上市新股影響，這一差額則擴大至8.39萬億元，也就是說，A股市場原有個股總市值在2022年内已跌去8.7%。

從結構分析，去年末市值在千億元以上的個股上半年總市值跌去5.49%，表現相對抗跌；市值處于50億元~100億元和100億元~1000億元個股下挫幅度相對較大，總市值分别跌去11.7%和11.84%，成為A股總市值蒸發的主力軍；市值在50億元以下的個股盤子體量本就小，下跌有限，最新總市值較去年末減少了7.32%。從A股重要指數表現來看亦是如此。上半年，申萬大盤指數下跌8.42%；同期中盤指數和小盤指數分别下跌11.36%、13.19%。

上半年市場風格分化較為明顯。低估值闆塊整體抗跌，上證50是市場中表現最好的群體，累計跌幅6.59%，低于同期上證指數。成長闆塊則集體回調，創業闆指跌逾15%，科創50指數回撤幅度高達20.92%。小盤股、成長股的交易活躍度顯著降低。數據寶統計，科創50日均換手率明顯降低，較2021年下半年下降近24%。值得注意的是，大藍籌股交易活躍度有所提升，上證50指數換手率上升了7.74%。

收益篇：煤炭指數成唯一上漲行業指數

俄羅斯、烏克蘭是全球能源的主要出口國，地緣沖突升級加劇全球通脹。全球燃料緊缺，亞洲基準煤炭價格一路升高至創紀錄水平。數據顯示，澳大利亞紐卡斯爾港現貨煤炭價格6月首次突破400美元/噸，一度沖高至402.5美元/噸。

在此大環境下，上半年，煤炭指數鶴立雞群，成為唯一錄得上漲的申萬一級行業指數，且累計漲幅高達31.38%。2021年下半年以來，累計漲幅較高的電子、計算機、傳媒、國防軍工等闆塊則遭遇大幅調整，回撤幅度均在20%以上。

對投資者而言，最關心的是收益。整體上看，大盤表現不佳，但并不影響個股的賺錢效應。以（最新市值-去年末市值）/最新股東戶數（下稱“戶均淨賺”）來衡量個股的賺錢效應，從行業來看（個股戶均淨賺中位數），與2021年同期比，賺錢的闆塊發生明顯變化。

具體來看，受益于煤炭等周期性行業景氣度向上，2022年以來僅煤炭行業呈賺錢狀态，戶均淨賺超過4萬元，該行業去年同期也大賺2.38萬元。

大金融表現較差，綜合、銀行、非銀金融等闆塊戶均虧損額均大于0.5萬元，這些行業去年同期虧損額也較高；房地産行業利好政策頻頻出爐，今年以來戶均僅小幅虧損；去年同期大賺的電子、醫藥生物、基礎化工等行業今年戶均虧損額均超過2萬元。

史上最貴新股成“賺錢王”

從個股來看，賺錢、虧錢公司均以注冊制新股或次新股為主。2022年以來戶均淨賺超百萬股有11隻，禾邁股份、飛科電器(603868)、德方納米(300769)、兖礦能源、中國神華等上半年戶均淨賺超120萬元。

禾邁股份戶均淨賺超過750萬元，該公司涉足光伏逆變器，是2021年末上市的次新股。上市之初因557.8元的史上最高發行價而遭到棄購，受益于光伏利好，公司2022年上半年股價漲幅超過70%。

飛科電器2022年上半年戶均淨賺超200萬元，兖礦能源2022年上半年戶均淨賺超150萬元。

戶均淨賺50萬元至100萬元股票有17隻，以新能源、光伏闆塊公司為主，如派能科技、錦浪科技(300763)等。

12股戶均虧損額超過200萬元，科創闆公司居多，這些公司主要受科技闆塊景氣度不及預期、消費電子需求下降等不利因素拖累。

資金篇

在全球市場震蕩背景下，A股抗跌屬性再次顯現，2022年外資加速流入。上半年北上資金累計淨流入717.99億元，單月來看，僅3月份北上資金淨流出，其餘月份均為淨流入。

3月受美聯儲加息縮表、俄烏地緣因素等擾動因素影響，資金風險偏好進一步降低，北上資金單月淨流出額高達450.83億元。4月~5月，北上資金由流出轉為流入。進入6月，雖然海外加息及衰退預期仍有擾動，中國市場逐步顯現出比較優勢，吸引北上資金流入提速，單月大幅淨流入729.6億元。

粵開證券表示，北上資金連續多月大幅淨流出概率較低，短期恐慌情緒釋放後，預期向好、長期配置價值凸顯等因素支持北上資金加速回流。考慮到美聯儲貨币政策收緊以及北上資金下半年流入幅度通常超上半年等因素，下半年北上資金有望加速回流A股。

最新北上資金共計持有A股2403隻個股，持股量合計1083.48億股，對比去年末，增持數量破億的有31股。三峽能源增持比例最高，達到641.5%，去年末北上資金持倉僅6638.31萬股，目前持倉4.92億股；中國能建、恺英網絡(002517)、中國人保(601319)和郵儲銀行最新持倉較去年末也已翻倍。

闆塊方面，北上資金明顯加碼銀行及能源賽道。市場整體波動期間，銀行股表現相對穩健，多數個股錄得上漲。在全球能源價格飙升的大背景下，A股能源股獲得北上資金青睐，石油石化闆塊的中石油、中石化，煤炭闆塊的陝西煤業(601225)，三峽能源、國電電力(600795)等發電企業均獲北上資金搶籌。

展望篇

A股市場自4月27日觸底反彈以來，上證指數累計漲幅已達17.74%。A股估值回落至低位，與海外市場基于流動性和估值的聯動逐漸消化，基本面走向獨立。在美聯儲進一步加速“收水”前，A股或将走出相對獨立行情，更加聚焦于國内穩增長和企業盈利修複的預期。

貨币政策方面，近日召開的央行貨币政策委員會第二季度例會強調貨币政策要“強化跨周期和逆周期調節，加大穩健貨币政策實施力度，發揮好貨币政策工具的總量和結構雙重功能”。預計在三季度乃至下半年，貨币政策會繼續保持穩增長取向。

展望下半年，中信證券(600030)研報指出，随着國内疫情得到有效防控，政策合力支撐經濟快速修複，外部風險壓力緩解，A股慢牛重現。當前市場正處于估值修複期，行情由穩增長政策集中起效，政策合力推升基本面預期快速修複驅動。9月至四季度為估值切換期，随着盈利快速恢複和外部壓力緩解，行情步入平穩期。

指數表現方面，渤海證券認為，A股當前估值依然便宜，資金仍會逐漸流入。受此影響，上證指數将保持上漲趨勢，不過市場分歧将有所加劇，逐漸呈現震蕩緩漲的特征。

行業方面，興業證券(601377)提出，消費闆塊布局聚焦兩條困境反轉線索：疫後複蘇+穩增長。疫後複蘇方面，出行及線下消費場景修複，出行線下消費鍊條下半年大概率景氣反轉，汽車等闆塊的複工複産也在推進。穩增長方面，促消費、房地産邊際放松等穩增長政策落地性更強，在提振情緒的同時增厚相關消費闆塊業績。

此外，下半年市場将進一步聚焦以新能源、半導體、軍工為代表的硬科技闆塊，沿着“确定性”+“高彈性”兩條主線布局高景氣成長賽道。一是“确定性強+景氣度高”主線，包括光伏、風電、軍工、特高壓、半導體和5G；二是“彈性更大+景氣度高”主線，内含新能源車及智能駕駛賽道。